全部環(huán)境

　　美聯(lián)儲(chǔ)在6月14-15日的利率會(huì)議上決定上調(diào)聯(lián)邦設(shè)立資金利率25個(gè)基點(diǎn)至1.00-1.25%。同時(shí)宣布年內(nèi)或?qū)?dòng)縮表計(jì)劃，縮表將采取循序漸進(jìn)方式，逐步提高每月縮表規(guī)模直到達(dá)到每月縮減300億美元國(guó)債、200億美元MBS為止。

　　3月聯(lián)儲(chǔ)加息后，國(guó)內(nèi)大銀行迅速跟進(jìn)，上調(diào)逆回購(gòu)，MLF和SLF利率。但這一次我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)大銀行不會(huì)追隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，但不排除下半年出現(xiàn)這種做法的可能。1)當(dāng)前中美利差回升至140bp遠(yuǎn)高于3月份的90bp。2)5月份以來(lái)，尤其是匯率報(bào)價(jià)模型加入逆周期因子以后，金額兌美元持續(xù)升值，漲幅超過(guò)1%。利差和當(dāng)下金額匯率走強(qiáng)為國(guó)內(nèi)提供了一個(gè)應(yīng)對(duì)美元加息的安全墊。3)年初換匯購(gòu)匯需求大，匯入外部流出壓力大，而目前匯入外部?jī)?chǔ)備連續(xù)4個(gè)月上升。4)受資金監(jiān)管影響，目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境偏緊，若再加息，加劇流動(dòng)性緊張。

　　美聯(lián)儲(chǔ)表示今年已來(lái)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)持續(xù)溫和擴(kuò)張，家庭支出和商業(yè)投入資金在上升，短期通脹稍微低于2%，但是預(yù)計(jì)在中期將會(huì)穩(wěn)定在2%這一目標(biāo)水平上，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)緊盯通脹發(fā)展。耶倫表示若經(jīng)濟(jì)進(jìn)展符合預(yù)期，可能會(huì)“相對(duì)較早”實(shí)施縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃。聯(lián)儲(chǔ)和耶倫的表態(tài)總體而言較為積較，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中長(zhǎng)期通脹復(fù)蘇樂(lè)觀，態(tài)度偏鷹。由于聯(lián)儲(chǔ)此次在縮表計(jì)劃方面表現(xiàn)出更加明確和積較的態(tài)度，且初期縮表規(guī)模并不太大，我們預(yù)計(jì)縮表較有可能在9月份開(kāi)始實(shí)施。而考慮到經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張和短期通脹落后預(yù)期的事實(shí)，下一次加息可能在12月，影響未來(lái)加息節(jié)奏的關(guān)鍵在于通脹的復(fù)蘇狀況。