金晶科技(600586)：業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期 明年或現(xiàn)拐點(diǎn)
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【中玻網(wǎng)】行業(yè)景氣提升公司業(yè)績(jī)。上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.79倍，大大高于收入增長(zhǎng)率。半年度毛利率達(dá)到21.6%，高于09年同期的17.2%，但仍遠(yuǎn)低于上一景氣周期的盈利水平。2季度毛利率在1季度基礎(chǔ)上繼續(xù)上升，我們判斷這可能是今年盈利的高點(diǎn)。隨著下半年玻璃行業(yè)供求關(guān)系的變化，我們認(rèn)為盈利能力的下滑可能性非常大。
浮法玻璃在利潤(rùn)中占比明顯增加。從去年11月以來(lái)的純堿價(jià)格上升使該產(chǎn)品毛利率增至8.74%，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比達(dá)12%。行業(yè)需求使浮法玻璃成為上半年亮點(diǎn)，高等浮法玻璃比重出現(xiàn)大幅度上升，毛利率比去年同期增加12.52個(gè)百分點(diǎn)。超白玻璃盈利持續(xù)出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為當(dāng)公司今年年底北京超白玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)之時(shí)，超白玻璃產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較有可能下降到30%以下。
負(fù)債率再次增高。公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況良好，同比增加56.8%。然而，公司負(fù)債率近年來(lái)一直上升，已達(dá)到60%的界限。公司近期還收購(gòu)了其控股股東的中空、LOW-E玻璃生產(chǎn)線，隨著未來(lái)北京生產(chǎn)線的投入資金展開(kāi)，在增發(fā)沒(méi)有完成的情況下，公司現(xiàn)金流將趨于緊張，負(fù)債率可能進(jìn)一步上升。
明年業(yè)績(jī)明顯增加可能性較小。由于增發(fā)遲遲未能完成，我們估計(jì)北京浮法生產(chǎn)線的投產(chǎn)也將拖后。在明年產(chǎn)量沒(méi)有大幅增加的情況下，基于對(duì)明年行業(yè)的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，我們認(rèn)為公司明年業(yè)績(jī)不會(huì)明顯增加。
維持“中性”投入資金評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司10-12年的EPS為0.35、0.36、0.47。而目前34倍以上的市盈率，相對(duì)于一個(gè)加工制造業(yè)公司而言，市盈率略顯偏高，維持對(duì)公司“中性”的投入資金評(píng)級(jí)。
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