中金：如何抓住光伏周期的反轉？

2019-12-06 來源：智通財經網

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【中玻網】光伏是成長性的周期板塊，有非常強的周期屬性，但是與傳統(tǒng)周期不同之處在于價格會帶來需求的快速回升，光伏板塊在價格下跌之后5-8個月即會出現需求反彈，而對于傳統(tǒng)板塊，如水泥，鋼鐵，煤炭往往需求和價格無關，或者反彈較慢，比如石油天然氣。因此不同于傳統(tǒng)周期板塊，其反彈的時間更快，并且和價格下跌成負相關。在本文中，將討論其周期特點，以及如何抓住光伏周期的反轉。

　　價格下跌將帶來明年大部分國家需求反彈

　　從過去5年的海外復盤來看，隨著光伏進入平價上網，越來越多的吉瓦級市場被啟動，從15年的6個到19年的20個，組件的價格下跌帶來需求反彈的彈性在不斷增強。其中細看各個市場啟動的前置條件，往往有三個：1)政策節(jié)點，2)項目空間，3)平價上網。

　　考慮到光伏價格和需求的聯動，將光伏分為4個周期象限：需求增長帶動價格增長;需求增速放緩價格平穩(wěn);需求增速不及產能增長價格下跌;需求回升帶來價格平穩(wěn)。其中認為價格進入平臺期往往是周期起點的信號，而市場預期悲觀和此前的價格下跌讓行業(yè)的盈利和估值均進行了大幅調整，使得行業(yè)具備抄底的基礎。

　　明年需求可能好于市場預期

　　認為目前市場由于國內需求啟動緩慢，以及海外需求增速放緩，因此對行業(yè)需求預測過于悲觀。但是預計明年國內補貼政策將會有望在年底落地，發(fā)生反應明年需求增長，加上今年國內留下項目，將會有62GW項目儲備，考慮到明年中國同時滿足高增長市場的3個前置條件，認為將會完成50GW裝機，較今年大幅反彈70%。而海外隨著更多市場進入吉瓦市場，即使考慮到南美和亞洲部分國家需求下降，也將保持10%的增長達到101GW。預計整體市場需求或將達到26%的增長，較今年20%增速進一步提升。

　　從產能看明年售價趨勢

　　從子板塊產能擴張后的競爭格局來看，認為光伏玻璃>硅料>EVA膜>PERC電池>單晶硅片，明年光伏玻璃和硅料在1季度和4季度均有漲價的可能，而PERC電池由于目前企業(yè)擴產相對謹慎，因此明年價格相對企穩(wěn)，只會隨硅片價格變動，而單晶硅片由于新進入者涌入且成本較低將在2季度開始出現價格下跌。

　　認為光伏下半場的邏輯在明年會繼續(xù)延續(xù)，更看好價格不跌的光伏玻璃，硅料，EVA膜等板塊。但市場預期差也為龍頭企業(yè)帶來反彈契機。

　　風險

　　正面風險關注國內非政策驅動的平價分布式項目需求超預期;負面風險主要關注海外市場需求不及預期，部分環(huán)節(jié)產能擴張快于預期，落后產能出清速度不及預期。

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