金晶科技：浮法玻璃行業(yè)首先配置標

2007-07-28 來源：國泰君安

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我們把金晶科技選入7月13日國泰君安重慶2007年下半年策略“十大潛力”的理由是：景氣度繼續(xù)回升的浮法玻璃行業(yè)可為投入資金者帶來超額收益，而金晶因壟斷國內(nèi)超白玻璃市場、構(gòu)建純堿整體化產(chǎn)業(yè)鏈、浮法玻璃產(chǎn)能擴張、盈利能力突出等明顯優(yōu)勢，理應是浮法玻璃行業(yè)首先配置標的。

　　未來2年內(nèi)仍將是國內(nèi)生產(chǎn)超白玻璃企業(yè)。超白玻璃經(jīng)2005-2006成功引入期后目前已進入放量成長期，隨品牌和渠道的逐步建立，依托低成本優(yōu)勢對全部市場和國內(nèi)進口產(chǎn)品替代將進一步加強，發(fā)展空間巨大。市場認同使得產(chǎn)品價格/毛利率止跌回升、并將繼續(xù)維持高位。

　　受益需求快速增長和新增產(chǎn)能下降，特別是目前價格距2003年以來較高點仍有約14%空間，浮法玻璃價格仍將延續(xù)目前回升態(tài)勢；而重油改天然氣、純堿原料2008年中期后自供也將提升浮法玻璃毛利率。2007-2008年浮法玻璃產(chǎn)能增加47%、24%亦將擴大浮法玻璃業(yè)務盈利。

　　若該次定向增發(fā)順利實施，100萬噸純堿項目將逐步于2008年投產(chǎn)。該項目是山東省和當?shù)匾c建設(shè)項目，位于原鹽生產(chǎn)和交通便利地區(qū)；80%產(chǎn)品為重質(zhì)純堿，符合純堿重質(zhì)化市場需求；40%產(chǎn)品自供和銷售給關(guān)聯(lián)方有助于規(guī)避行業(yè)風險和降低玻璃生產(chǎn)成本，形成新的利潤增長點。

　　預期2007-2009年EPS為0.54元、0.92元、1.24元。給定6個月目標價28元，相當于2008年P(guān)E30.4倍。浮法玻璃景氣回升、壟斷性超白玻璃進入放量成長期、純堿構(gòu)建整體化產(chǎn)業(yè)鏈等因素，支撐了2007年相對A股和建材行業(yè)估值溢價，并將繼續(xù)支撐2008年P(guān)E獲得估值溢價。

　　面臨的主要可能風險是：100萬噸純堿項目不能順利如期投產(chǎn)、浮法玻璃價格受制行業(yè)供需回升幅度低于預期、超白玻璃執(zhí)行降價銷售策略消弱毛利率水平、超白玻璃銷量低于預期。該類風險存在但不一定兌現(xiàn)，但仍建議投入資金者關(guān)注此類風險可能對企業(yè)帶來的不利影響。

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